需求端：地产拖累与基建拉动不足的双重压力

在2024年12月的中央经济工作会议上，政府明确提出要持续推动房地产市场稳定发展，合理控制新增房地产用地供应，并积极推进存量商品房处置工作，以构建房地产发展的新模式。尽管多项政策相继出台，市场预期有所改善，但从销售面积和新开工面积来看，销售端虽有所回暖，新开工面积仍未见明显筑底迹象。预计2025年地产前端投资仍将持续下滑，地产对水泥的需求将继续承压。不过，随着政策效力的逐步显现，降幅有望收窄。

与此同时，中央政府要求提高财政赤字率，加大财政支出力度，并增加超长期特别国债和地方政府专项债券的发行。我们预计，在更积极的财政政策支持下，基建投资增速有望加快。然而，考虑到地方政府债务压力和基建投资结构的变化，由地方政府主导且与水泥需求密切相关的交通类和市政基建投资可能仍将保持低迷，难以形成有效增量。因此，2025年基建对水泥需求的整体拉动作用预计较为有限。

综合来看，地产投资难以转正，基建拉动作用有限，预计2025年水泥需求将延续下滑趋势，全年水泥产量预计在16.8亿吨左右，同比降幅约为7%。

供应端：新产能缩减与过剩矛盾加剧

根据研究院的追踪数据，目前全国在建生产线共15条，总产能约2300万吨，其中预计2025年投产的生产线有8条，产能近1200万吨，较2024年略有缩减，供应压力整体可控。然而，由于需求持续下行，产能过剩的矛盾预计将进一步加剧。

行情：波动空间缩窄，价格中枢小幅抬升

2024年前三季度，水泥行业受需求不足和市场竞争激烈的影响，水泥价格先抑后扬，整体均价明显下行。自9月底以来，企业自救自律意识增强，错峰生产力度加大，复价意愿强烈，水泥价格持续上涨，目前态势良好。随着企业继续响应“反内卷”的行业号召，强化自律和错峰生产，预计2025年水泥市场行情将回归常态化，波动空间缩窄，呈现出“上涨有顶、下跌有限”的运行特征。由于开局较好，加之2024年上半年价格偏低，预计2025年全年均价将小幅抬升。

效益：利润小幅修复，全年略好于同期

对于2025年，我们认为在煤炭成本下降和水泥均价上移的背景下，行业利润将有所修复，预计全年行业利润率在2.8%左右，略好于同期。然而，如果需求超预期走弱，企业在价格和市场问题上分歧较大，竞合关系恶化，水泥价格再次转弱，行业利润可能继续下降。

2025年水泥市场将在需求疲软与供应过剩的双重压力下，面临挑战与机遇并存的局面。企业需在挑战中寻找机遇，通过强化自律和错峰生产，努力实现利润的修复与增长。